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2022年银华基金权益基金经理年中开辩
时间:2022-07-07 21:44:15点击量:5次


  2022年银华基金权益基金经理年中开辩2022年6月20日至24日,为期5天的银华基金《辩2022投资下半场》主题直播顺利展开,期间多位权益基金经理从宏观、策略、行业多角度,自上到下全方位厘经济梳脉络,为投资者拨开下半年投资的迷雾。

  一是流动性,其实今年对于全球资本市场影响*大的也是以美联储的缩表和加息为代表的流动性问题,流动性的变化带来了对于高估值成长板块的负面影响,但国内面临经济周期与外围不同步和二季度疫情突发扰动的问题,导致当前国内相关政策和流动性是要好于外围的。

  另外一方面是来自于企业或者说企业所对应的这些上市公司板块,内生性的业绩增速是否站得住,这个其实是在后面需要去验证的。所以目前来看,如果要支撑市场往成长性的方向做一个系统性转变,流动性上不能边际变差,成长性或者说业绩的增速确定性要能够经受得住二季报的考验。当然我们知道二季度在季度初的时候肯定是受到影响的,大家关注的是边际的变化,是能否超预期。所以我觉得支撑能否转向主要看流动性和财报对于成长性的验证。

  从反弹到反转,需要从复工复产到复苏。通常大家讲A股市场讲三重底,**重是政策底,第二重是市场底,也就是大家理解的大盘起稳了,第三重是经济底,经济底其实是后验的,并且跟前面的市场底有交叉验证的关系。

  4月底系列会议基本上政策定调非常非常明晰了,所以我们觉得很有希望,不管在投资维度还是消费维度都能够稳住经济大盘。到那个时候我们才会比较放心地去说有望迎来反转,迎来一个更大的让大家睡的着觉得这种行情

  在注册制背景下,从科创板到北交所,随着注册制不断完善和新股的IPO节奏加快,A股市场的投资标的越来越多,这时更应该拓宽宽度,从更多的视角去寻找不同的机会,而不是非得挤在一亩三分地上去挖掘标的。

  我们做过一个统计,目前A股市场主流指数如沪深300、中证500、甚至加上中证1000仅覆盖全市场三分之一的股票。还有三分之二的股票是这些传统指数都没有覆盖上的,这些股票里面其实隐含着很多的金矿。尤其是一些这几年讲的比较多的专精特新、细分冠军、隐性龙头也好,这些大家覆盖不到或者说分析师深入挖基本面或者是调研的上市公司,其实反而是很有机会的。

  而量化本身强调就是投资的宽角度,它可以快速地扫描全市场4千支股票的投资机会,能够在偏向于小盘的风格里面去找成长股戴维斯双击的机会,争取给投资人更多更好的选择。

  汽车产业链会回归传统产业链,走到*后只有两个环节有价值,一个是稀缺的资源,一个是稀缺的品牌,其他的都是普通的制造业。中国的新能源车发展很快,*先起步的企业打了一个时间差,所以提前享受了行业估值溢价,但越往后走其议价的压力就越大。

  关于锂电,我一直以成长来看待锂,而市场一直以周期来看锂。我觉得锂是周期成长股,这个周期可能会持续 5 年以上。**,因为上游周期绿地项目的扩产周期大概率是 8-10 年,成熟项目扩产周期大概率是 3-5 年,而中游环节的扩产周期通常是 1 年左右,所以它具有天然的时间差。第二,只要这几年新能源车保持 30-50%增长,上下游的资源缺口就一定存在,所以这几年上游资源正常情况下不会按照成本定价。第三,大部分的资源都可以替代,只有锂不可以替代,这是元素周期表决定的。锂资源分布在几个国家,就被几个巨头瓜分,因此这个行业形成了寡头垄断市场,不会出现创业过程。

  如果没有其他变量的情况下,很难改变目前的状态。之前一直在涨价,下游认为无法承受,但是依然在涨价,所以涨幅空间难以判断。中游制造业给了 15 倍-30 倍估值,市场风险应该不是太大。

  **:复苏牛市已经是大概率事件,当前成长风格占优。过去一年多,中国经济在地产大幅下滑,美联储加息,俄乌危机,以及国内疫情的叠加影响之下,呈现快速下滑趋势,尤其是四月份下行程度是极其罕见的。为对冲下行风险,政府陆续出台了宽松的货币政策,积极的财政政策,精准的产业政策,并逐步放松了地产管控,加上悲观因素已被充分预期,经济复苏逐渐改善是确定性的方向,现在应该是处于典型的复苏牛市的早期,后续的空间和上涨的速度依赖于经济复苏的力度,但当前宽松的货币流动性可能推高股市估值,尤其是成长股估值的黄金时期。

  第二:短期成长板块强势是市场风格,但高端制造业的黄金年代才刚刚开始。以碳中和为目标的能源革命、以工业4.0为代表的工业革命以及逆全球化的大趋势,三大产业革命叠加是历史性的机遇,让中国的高端制造业长板得到放大,短板得到弥补,极大的提升了中国高端制造业的战略深度和广度,高端制造业的黄金年代才刚刚展开,以此为基石的成长股投资*值得重视。

  人的社会属性决定了出行、社交等需求是内在的,和个人的发展生存是一脉相承的。虽然过去疫情干扰下改变大家的出行和社交频率,但是不可能把这个需求永远抹杀,因此不必过去担心疫情深度改变大家的生活方式从而影响相关行业未来的发展,需求受抑制而迟滞而非彻底停滞。当然我们也承认,疫情期间一些城市的社会经济停摆,收入水平、经济活力是下降的,因此从投资角度,我们在消费里看好具有成长性的板块,能从疫情中*快恢复的板块。

  比如说白酒,白酒对于中国投资者来说是常青树,为什么是常青树,因为它是中国很好的生意模式之一。**,白酒消费是品牌性消费,而且是消费者宣誓主权*好的方式。而这种品牌是非常稀缺的,价值是不可估量的,而对于后来者形成一个新的品牌做到家喻户晓并且让消费者乐于选择,难度很高;第二,白酒消费的黏性是别的产品所无可比拟的;第三,从价值量上来说,白酒价值和菜价几乎可以做到等同;第四,白酒企业已经开始积极的做营销、做品牌、做管理,有利于进一步优化行业格局,提升龙头公司市占率。

  在今年通胀,包括外围环境不稳定的情况之下,我们关注到了目前海内外都对于能源有非常多的不安全感。所以大家都在想各种办法来保证能源安全和能源自主性。在这样一个背景之下,我们会看到绿色投资,或者双碳投资进一步加快了脚步。尤其今年其实我们看到,随着上游,比如说煤碳价格的暴涨,全球所有地区的电价,其实都是在大幅上涨的。(数据来源:中国煤炭信息交易网、中国电网)这个其实也是给了新能源,不光是像光伏、风电,还包括核电这样子的清洁能源非常好的发展机会。这些其实都是我们认为它是一个长期非常有前景的方向。

  同时疫情超预期的反复对于实体经济,尤其是线下场景,不管是线下的生产,还是线下的消费场景,都有了很大的冲击,这也许会从中长期影响企业的生产管理的方式,以及消费者的消费方式,这里会诞生数字经济相关的投资机会。

  另外通胀之下,反而使得具备上游资源的央企国企当前拥有了较好的现金流,这些现金流给传统企业未来的转型提供了空间,值得关注个中投资机会。

  我们认为市场已经度过*艰难的时期:从基本面看,疫情度过了*艰难的三月和四月,在五月终于迎来曙光,上海和北京都得到了很好的控制,基本面底可以确认;从风险偏好看,政治局会议后稳增长政策持续不断,如地产政策边际放松,房贷利率下行;各地积极出台促进汽车消费措施,国常会阶段性减征部分乘用车购置税600亿元;国务院召开“全国稳住经济大盘”电视电话会议。政策不断加码主导风险偏好抬升。整体我们认为对市场可以更积极一些。

  从投资方向看,风险偏好提升以及盈利修复双轮驱动,主要关注成长扩散、消费修复和稳增长延续三条线)对于成长方向,可以看到Q2环比*确定的光伏和军工率先启动,之后扩散到Q3环比拐点的风电和汽车,向后看,我们认为风电、汽车零部件等板块仍有机会。2)疫后解封叠加促消费政策持续发力,看好可选消费继续修复的机会。从选股逻辑上,主要关注疫后需求短期集中释放、修复弹性偏高、中长期业绩反转拐点可能出现的啤酒、酒店、餐饮、白酒等相关公司。3)稳增长相关政策还在继续兑现,不排除继续加码的可能,在经济实质性反转前行业仍具有一定的机会,关注业绩存在支撑的水利建设、建筑装饰、建筑建材、机械设备、特高压、新型电网建设等新老基建领域。

  从中期角度看,消费行业大概率是筑底回升的态势。回顾今年3月份以来的疫情,其发展程度是远远超出市场预期的,4月中旬全国单日新增突破29000例,(数据来源:国家卫健委)规模已经超过2020年,受影响省份占国内半数以上,其中上海疫情持续在高位,封控超过两个多月,对经济的冲击是巨大的,其强度超过了20年武汉疫情、以及21年南京疫情的。向后看常态化核算检测的防控模式逐渐在全国推广,合理推测未来不会再有类似上海这样的极端重要城市的大范围长时间封闭,所以在二季度筑底之后,行业基本面有望缓慢回升。因此我们认为市场仍会在反弹通道中。但需要警惕的是反弹不会一蹴而就,市场预期已经领先于基本面变化,接下来经济修复从预期走向现实,后续需重点跟踪复工复产情况和相关政策落实后的效果,这是决定市场走势的关键。

  从投资方向看,我们认为盈利修复会成为接下来一段时间的主线,在消费领域,主要关注疫后需求短期集中释放、修复弹性偏高、中长期业绩反转拐点可能出现的白酒、啤酒、酒店餐饮、医美等相关公司,以及在中长期CPI上涨背景下,更易传导上游成本的食品个股。

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